杠杆炒股合法吗监管支持设立私募证券投资基金利好险资入市，险企表示“想争取”

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9月24日，在国新办举行的“金融支持经济高质量发展有关情况”新闻发布会上，引导包括险资在内的中长期资金入市成为重点话题之一，包括支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，创设证券、基金、保险公司“互换便利”等新工具等密集释放。

“这些新政策、新提法直接利好险企的权益投资，同时起到了提振信心的作用，从今天的大盘走势就可以看出。而A股市场真正走强对于险资来说无疑是最大的吸引力。”某保险资管人士表示。9月24日，上证指数和深证成指收盘分别上涨4.15%、4.36%，申万保险指数上涨5.56%。

在这些利好消息中，国家金融监管总局局长李云泽提到的“支持符合条件的保险机构设立私募证券投资基金”更是引起多名险资人士的兴趣。“我们想争取这个资格。”一名大型保险公司高管回应第一财经记者称。

创设新工具提升信心

中国人民银行行长潘功胜在此次发布会一开始即宣布了多项重要政策，其中包括创设证券、基金、保险公司“互换便利”这一新的货币政策工具，用以支持股票市场稳定。

潘功胜表示，这一“互换便利”指的是，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，这项政策将大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。

有业内分析人士表示，“互换便利”货币政策工具是新事物，险资可以使用持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。保险公司原本通过卖出回购操作在小幅度加杠杆，交易对手在银行间，资金用途不限。“互换便利”则以央行作为交易对手，对股票投资资金加杠杆，效果有待观察。

“这项创新政策还是给了我们更多的政策工具选择和空间，也提振了市场的信心。”一名保险机构投资负责人对第一财经表示，“不过，在关注流行性的同时，现阶段险资投资在收益上的挑战更大。”国家金融总局数据显示，今年二季度，保险公司年化财务收益率为2.87%。

设立私募证券投资基金，降低利润波动

在险资人士看来，面对投资收益波动的挑战，设立私募证券投资基金是可以减少权益资产波动对险企净利润的影响，让业绩更能反映长期经营结果。

“扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金。”在提到保险资金继续支持资本市场持续稳健发展的举措时，李云泽在发布会上称。

这个“扩大”的背景是，去年末保险行业出现了首个设立私募证券投资基金的试点。彼时，中国人寿、新华保险两大险企宣布共同出资500亿元设立私募证券投资基金，在行业内掀起了一阵讨论热潮。

华西证券在此前的研报中表示，与此前险企所设立的私募股权基金不同，该私募证券投资基金是我国保险公司直接投资的首个私募证券基金。此前也存在险资投向私募证券基金的情况，但往往是通过投顾方式等“间接”实现。相比私募股权投资基金主要投向一级市场非公开发行及交易的股权，私募证券基金主要投向二级市场公开交易的股票、债券、期货、基金等。

中国人寿和新华保险也公开回应了关于这只私募证券基金的投向。新华保险表示，设立该基金将进一步增加符合公司投资策略的长期投资资产。中国人寿方面则表示，该基金拟投资于公司治理良好、经营运作稳健的优质上市公司股票，按照市场化原则进行投资运作，根据市场形势把握建仓时机，动态优化策略。

李云泽在发布会上称，该基金已正式开始投资运作，目前进展顺利。

“我们当时就向监管申请过这个试点。如果扩大的话，我们想继续争取这个资格。”上述大型保险机构高管对第一财经记者表示，同时也有其他多家保险机构对此表现出了浓厚兴趣。

让险企对这个私募证券投资基金如此感兴趣的一个主要原因是，运用这种私募基金的形式在会计处理上的不同安排可以缓解利润波动。

“实施新会计准则之后，资本市场波动对利润表冲击比较大，如果通过私募证券投资基金形式，相对可以弱化这一影响，也符合我们长期投资的理念。”上述大型保险机构高管称。

根据业内分析师的观点，中国人寿和新华保险合作的私募证券投资基金的股权结构中，两家险企均持有50%，可认为具有重大影响，因此两家险企对于私募基金的投资可以分类为长期股权投资，并用权益法来进行后续计量。另外，在私募证券投资基金中也可将部分权益资产指定为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）。这两种方式可以降低权益资产短期波动对利润的影响，进一步提高险资入市的积极性。

另外，投资权益资产对于偿付能力的消耗相对较大。据第一财经了解，在上述试点中，政策对于相关的偿付能力风险因子可能会有一定的倾斜，对试点险企的偿付能力也将有正面影响。

全面落实3年长期考核，做坚定的价值投资者

事实上，近年来，监管屡次推动中长期资金入市，取得了一些阶段性成效。

证监会主席吴清在发布会上分享的数据显示，到今年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长了1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。但他同时表示，当前资本市场中长期资金总量不足、结构不优、引领作用发挥不够充分等问题依然比较突出，“长钱长投”的制度环境还没有完全形成。

从国家金融监管总局数据来看，截至今年二季度末，人身险公司和财产险公司的股票与证券投资基金的合计投资比例分别为12.48%及15.31%，离监管上限仍有一定距离。

在险资人士看来，“出手”权益类资产较为谨慎的重要原因，除了顾虑短期波动影响利润外，更担心在短考核周期下一时不太好看的投资收益率影响自己的KPI。

根据保险资管业协会此前的调查情况，我国保险公司的投资绩效考核周期以中短期为主，近七成机构采取年度考核方式。因此，拉长考核周期一直为行业呼吁，监管近年也屡次提及相应的措施。

去年10月，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，明确对国有商业保险公司净资产收益率（ROE）的考核方式由“当年度指标”调整为“3年周期指标+当年度指标”相结合。

而在此次发布会上，吴清也表示，近日将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，其中一大重点就是提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核。打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。

低利率下，险资看好A股长期配置价值

对于险资来说，政策红利无疑将直接利好险资的权益投资，而A股市场真正走强对于险资来说无疑具有天然的吸引力。

事实上，尽管上半年权益市场仍呈低位震荡表现，但大型保险机构投资负责人普遍认为，在如今的低利率“资产荒”背景下，权益资产配置的重要性显现。对于A股的长期配置价值，险资普遍看好。

“我们认为，A股的整体估值处于市场低位，具备长期配置价值。”中国人寿副总裁、首席投资官刘晖在近日的半年业绩发布会上表示。

中国平安首席投资官邓斌亦称，当前A股、港股估值均处于较低水平，高质量、高股息和低估值的大型央国企股票为险资入市提供了长期增值空间和良好配置机会，适合险资长期持有。

但保险资管负责人也坦言，在目前权益市场低位震荡、结构分化的情况下，权益资产投资难度也在增加，需要坚持哑铃形资产配置，采取均衡配置的风格，一方面继续加大红利价值股的配置，另一方面紧跟与国家政策推动的新质生产力有关的成长板块，如硬核科技、绿色能源、人工智能科技产业链、低空经济、信息安全等，紧抓A股市场的结构性机会；并适时适度开展逆势投资，跨周期配置，积极买入已跌出性价比的优质股票。

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